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宽带业务势头正劲,IDC业务开始收获

      投资要点:

     2013年公司实现营业收入58.18亿元,同比增长127.27%,实现归属母公司所有者净利润4.03亿元,同比增长95.18%。13年公司摊销股权激励费用0.94亿元,剔除该因素影响后,实现归属母公司所有者净利润4.8亿元,同比增长134%。

                                              

      高ARPU 值用户占比快速提升。2013年净增151万户宽带,累积达到616万户,新增覆盖1055万,累积覆盖4405万。其中50M 以上高ARPU 值用户达到了133.7万户,占比从年中的10%提升至21.7%,半年增加了85万户,14年目标新增200万基本无问题,全年宽带用户预计可以达到850万左右。  毛利率大幅提升,有望持续。受长城宽带并表影响以及IDC业务盈利能力的提升,公司综合毛利率同比提升22%,其中两大主业宽带业务提升17.5%,IDC 业务提升12.6%,我们认为宽带业务毛利率随着公司50M 及100M 高ARPU 值用户占比的提升,仍有较大上升空间;而国内互联网业务的爆发和流量的飙升给IDC 提供了巨大需求,IDC业务毛利率预计也将继续上升。我们看好公司毛利率继续提升的趋势。
      期间费用率增幅符合预期,不影响净利率水平。由于年内长城宽带并表,导致销售费用率和管理费用率大幅提升14%和3.7%,达到了27.6%和12.85;主要原因是长宽的民营销售体系自身具备较高的销售提成,因此费用率较高,2012年子公司长宽销售费用率约为30%,管理费用率与鹏博士相当。但由于长宽毛利率整体高于鹏博士25%左右,因此合并净利率水平与去年基本持平。由于2014年仍然是公司各项业务的重点投入年份,我们预计费用率短期仍然难以下降,未来存在小幅上涨可能。
      投资建议:估值合理,建议买入。首先,我们认为作为国内最大的民营宽带企业,公司依托宽带、IDC 业务发展OTT、大数据、游戏等多种前途无量的互联网增值业务的战略极其明确,这是有别于固步自封的传统运营商以及其他预做互联网转型公司的地方,理应享有更高估值;其次,互联网行业先布局后赚钱的商业模式将长期考验公司的现金流能力,而且并购将是互联网领域做大做强的捷径,未来具备强大资金储备的公司将更有优势,公司主业均为预付费业务,13年现金收入高达70多亿元,流动资金充沛,从此角度我们更看好公司。我们预计2014年EPS 为0.40元,对应PE 为35X, 给予买入评级。
 
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